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众安2018年业绩:亏损18亿VS增速89% 你更看重哪一个?

2020-01-15 11:44:13 分类:保险知识    

  3月25日,国内首家且最大的互联网保险公司众安在线(6060.HK)发布2018年全年业绩公告:

  全年净亏损额度高达17.97亿元,

  保费增速同样高达89%,

  保费突破百亿大关。

  刚刚,众安虚拟银行牌照终于获批!

  www.za.group官网也已上线

  频频布局的众安

  如此两极,你怎么看?

  上市之后,众安在线(6060.HK)股价表现似乎不尽人意。

  2018年众安迎来走过的第5个年头,

  距离上市也经过了整整一年多的时间。

但是,众安却在2019年年初发布盈利预警公告称2018年亏损额增加不少于75%,正式年报出炉亏损近18亿,连续的亏损也引发了业界的关注~

  然而,从另外一方面看,众安作为国内首家互联网保险公司,5年时间超越70家竞争对手,实力稳坐国内最大互联网保险公司的交椅,远超其他多家互联网保险公司。

  即使是与传统险企放在一起去看,5年时间打造百亿保费规模,成功挤入财险公司“百亿俱乐部”,也是实现了众多财险公司成立10年甚至更久都未能实现的规模梦想。

  那么,

  我们如何看待众安的

  高额亏损和高速增长呢?

  从保险的角度去分析众安,其实也是在思考一道多年来中小财险公司一直在研究的战略命题:

  『到底是要效益还是要规模?』

  1

  ROE因子评估

  众安全年亏损额度17.97亿元,而去年同期,这一数字仅为9.96亿元,这是从绝对额上看!

  而从另外一个角度看,似乎又有所改善。

  其综合成本率从2017 年的133.1%下降了12.2个百分点,达到120.9%,环比半年也有所下降。

  尽管仍然亏损,但是我们也看到了综合成本率的下降趋势。可是这种下降是否可持续?

  还要详细看综合成本率的结构,综合赔付率、变动边际费用率,固定管理费用率的构成。这个我们放到后面其他因子评估时再做进一步的讨论~

  但是,众安跟其他传统保险公司的商业模式和商业逻辑又不完全一致,众安是作为第一家金融科技公司在香港成功上市的。

  正如欧亚平董事长在众安保险年报的致辞中所说:

众安一直秉承「科技 驱动」的战略,推动科技与金融深度融合,众安的发展始于科技、成于科技。 回顾过去,众安在没有人走过的路上,用自己独特的发展路径阐释了“互联网保险”;着眼当下,面对新的外部环境,我们又通过科技构建“新保险”的基础设施,重新定义保险行业的未来,以更好实现价值链和技术链的融合、金融属性和服务属性的融合、在线和线下的融合、数字经济和实体经济的融合,推动行业迈向更远的将来。

  从某种意义上讲,众安可能在血脉上与BAT更加接近。互联网科技企业的一般商业逻辑是前期宣传和固定投入比较大,以期最大速度地占领市场,最大程度地吸引客户。即使是亏损,企业估值在不断增加,估值的主要基础是客户的增加速度和粘性程度。

  以此理解,单独就成本率论成本率是不合适的,似乎还需要将成本率与客户增长率结合来看。

  “ROE”因子

  13精评估得分

  尽管客户增长率可以很大程度上解释众安较高的综合成本率,但是”13精”在ROE因子评估上,仍想保守一下,将次因子评估得分为不及格的50分。

  50分

  2

  “保费增速”因子评估

  众安2018年全年

  实现总保费收入112.6亿元,

  同比增长89%,排名上升至第12位,

  晋身财险“百亿俱乐部”。

  健康、消费金融和汽车三大生态增长强劲,三大生态合计总保费同比增长率为225%,在公司总保费收入中的占比达到66%,使得整体业务结构有效优化。

  具体来看,依托尊享e生、步步保等创新产品,健康生态在2018年实现总保费收入28.7亿元,同比增长138.2%。

  消费金融生态面向年轻的近优层级人群(Near-prime),服务1,290万名客户,总保费收入为人民币35.2亿元,同比增速达241%。

  自获得在全国范围经营车险的资质以来,汽车生态爆发式增长,2018年取得总保费人民币11.5亿元。

  “保费增速”因子

  13精评估得分

  我们提到,“对于中小公司而言,在保持一个较低水平ROE的基础上,最重要的是实现保费的快速超越市场。”

  只有发展,市场份额不断提升,客户积累不断增加,股东的股权才能不断增值。

  试想一下,一个10亿规模的公司,和一个100亿规模的公司,股权价格肯定是不一样的。

  面对众安保费同比增长89%和结构优化,”13精”给此项因子打出90分。

  90分

  3

  “客户”因子评估

  2018年,众安服务的客户超过4亿人,

  人均保费贡献约人民币28.0元,

  较2017年增长103%。

  人均保单数15.8张,较2017年增长25%。这说明众安有能力触达并教育用户,用更丰富的产品服务生态,进而提升用户支付意愿,客户生命周期价值也进一步显现。而且,4亿用户中80、90后等新生代人群占比超过51%。

  此外,2018年健康、金融和汽车生态的服务用户数也高速增长,且主要客户群是年轻的近优层级人群(Near-prime),年龄普遍在25~35岁之间,有良好的教育背景和消费需求。

  “客户”因子

  13精评估得分

  高速增长一定不能是伪增长,不是花钱买保费。要注重客户的持续贡献价值,要保持客户的真实信息和一定的续保率。

  即使不如大公司动辄80%续保率以上那么高,但也不能太低,否则你连客户都不知道是谁,你只是在花钱买保费,一旦你的市场成本跟不上了,那你的业务增长是不可持续的,或者你一直跟着非常高的市场成本,那你亏得就会一直比较厉害。

  在这一点上,众安做的要远远超过其他中小公司,甚至很多中型公司。

  为此,“13精”给此项因子打出漂亮的95分。比保费增速因子还高,毕竟这是“13精”最最看重的。

  95分

  4

  “投资能力”因子评估

  截至2018年12月31日,众安的投资资产总额为人民币189.7亿元,其中股票及权益型基金、固定收益类投资及另类投资分别占众安投资资产总额的约8.4%、61.2%及12.3%。

  鉴于今年A股市场表现不佳,众安严格控制了股票资产的占比。2018年总投资收益率和净投资收益率分别为2.6%及4.2%,尽管相较2017年有所下降,考虑到2018年沪指跌去24%(素以投资稳健著称的中国人寿(行情601628,诊股)、中国人保(行情601319,诊股)分别大额计提投资减值准备),这个投资收益率也算在可接受范围。

  “投资能力”因子

  13精评估得分

  “13精”一直认为,对于中小公司而言,投资收益率不能太过波动,整体资产配置结构不能偏离行业太远,考虑到中小公司的风险偏好稍大一些,权益占比如果比大公司超过一两个点,可能问题也并不大。

  但是,收益率一定要稳定,保持在行业水平即可。目前来看,众安真是耐得住寂寞,做到了与险资风险偏好水平相适应的资产配置结构。

  全年实现2.6%的总投资收益率也确属不易。为此,“13精”给此项因子打出75分。

  75分

  5

  “变动边际成本”因子评估

  2018年

  众安的关键财务指标得到了显著优化,

  综合成本率相比2017年全年

  降低了12.2个百分点,达到了120.9%。

  其中,综合赔付率相比2017年全年微升0.38%,控制在59.9%;综合费用率相比2017年全年下降12.6%,达到了61.0%。

  首先,综合赔付率基本反映了众安的承保质量,该项指标从2017年的59.5%小幅上升到2018年的59.9%,仅略微增长0.38个百分点,基本保持平稳。众安的总精算师滕辉先生,“13精”也非常熟悉,他是一个非常保守的人。因此,我们相信众安的准备金质量。

  其次,渠道费用占净保费收入比例反映了众安的获客成本,该项指标从2017年的36.5%下降到2018年上半年的32.4%,降低了4.1个百分点。

  以上两项指标合计下降了3.75个百分点,说明众安的承保质量基本稳定、获客成本大幅改善。

  从细分生态上看(如下图所示),健康生态边际成本率保持稳定,小幅上涨1个百分点,消费金融生态和汽车生态的边际成本率都大幅下降。下降并不明显的航旅生态以及成本率上升的生活消费生态保费占比下降,这也充分体现了众安主动调整业务结构的较好的结果。

  “变动边际成本”因子

  13精评估得分

  赔付率+获客成本,“13精”习惯将之称为“边际成本率”。

  一般情况下,这个指标都要保持一个充足的水平,因为小公司的服务和品牌效应还没有跟上,只有这样,你才可能实现一个超越市场的增长。

  毕竟,实现规模扩张才有机会谈效益提升,这也是众多中小财险公司年年战略里都要提超越市场的原因。但即使如此,也不是你有充足的子弹就能取得高增速的,2018年9月为止,只有8家公司做到了连续超越市场。

  “13精”惊喜的发现,众安依靠其独有的生态战略,其税费前边际成本率相比去年下降近4个点,已经达到了92.23%,在降低边际成本的同时,还保持了89%的增速。为此,”13精”给此项因子打出85分。

  85分

  6

  “固定成本”因子评估

  其他费用占净保费收入反映了众安的管理效率,该项指标从2017年的23.0%下降到2018年的17.3%,降低了5.7个百分点。

  具体如下表所示:

  众安在成立之初,为自己定下了“用科技重塑保险价值链”的使命,并始终坚持在研发方面的投入。

  将人工智能融合于保险全流程,比如,在线客服人工智能使用率达到70.0%,带来了在线服务人力同比大幅下降63.7%,且2018年下半年通过客服智能质检系统的上线,进一步提升客服质检效率20.3%;而其去年上线的智能保顾众安精灵已服务百万用户,并使投保转化率提升3倍。

  众安在科技上面的投入也已经在2018年开始对外输出,服务于保险和金融行业,签约逾300家客户,60%的保险系统客户迭代了原有保险产品。同时迈出了科技海外输出的第一步,与日本前三大财产险公司之一的日本财产保险公司SOMPO签订了协议,提供基于云的下一代保险端对端系统,协助其实现数字化转型。

虽然,众安利用科技提升了自身的效率也形成了有效输出。但是,2018年众安的研发投入为人民币8.5亿元,占公司总保费约7.6%,较2017年增长64% 研发投入的增速快接近保费增速了,这在传统保险公司是很难想象的一件事。所以也是我们不太确定的一件事,这么高的投入是否合适?不过,这样高的投入还是让人不禁想起了华为~ 令人眼前一亮的是众安的员工中超半数为工程师技术人员,截至2018年末累计申请专利230件。

  “固定成本”因子

  13精评估得分

  固定成本的控制是保险公司经营管理的重中之重,因为好多中小公司恰好也以这个为借口来解释亏损的合理性,规模上不去,固定成本率当然高了,而规模上去又不是一蹴而就的事情。

  这个时候会出现两种情况,一种是固定成本控制的不好,公司陷入亏损陷阱(好多中小公司都落入到了这一类),另外一种是控制的很好,公司杀出一条血路(极个别的中小公司做到了这一点)。

  众安作为保险科技公司,依托科技技术渗透到保险全流程中,将云计算、大数据、人工智能等技术应用在高度自动化的保险流程,再加上保费收入的进一步增长,规模效应开始显现。

  固定成本率与2017年相比大幅下降5.7个百分点,达到17.3%。但是,“13精”关于这个问题想保守一下,我们给出55分。

  55分

  7

  众安2018年

  全年经营业绩综合评价

  “13精”对中小公司的业绩评价逻辑主要体现在

  ROE、保费增速、是否伪增长、

  投资收益率、边际成本率、固定成本率

  等几个关键指标上

  我们的评估逻辑是:

  1.最好要保持一定水平的ROE,这个ROE可能不太高,或者很低,但是一定要为正,就是不能侵蚀资本。此项权重10%。

  2.在保持一个较低水平ROE的基础上,实现保费的快速超越市场。这个是所有评估指标中最重要的,只有发展,市场份额不断提升,客户积累不断增加,股东的股权才能不断增值。此项权重30%。

  3.这个增长不能是伪增长,要注重客户的持续贡献价值,即要保持客户的真实信息与相当程度粘性。你不能花钱买保费,花钱买保费是自欺欺人,不可持续。此项权重30%。

  4.投资收益率不能太过波动,整体资产配置结构不能偏离行业太远,考虑到中小公司的风险偏好稍大一些,权益占比如果比大公司超过一两个点,可能问题也并不大。但是,收益率一定要稳定,保持在行业水平即可。此项权重10%。

  5.“边际成本率”,要保持一个充足的水平,如果得益于自身的某些渠道或者生态优势,使得不用太高的边际成本率也能实现超越市场的增长,则为“必杀技”。此项权重10%。

  6.固定成本的控制是重中之重,因为好多中小公司恰好也以这个为借口来解释亏损的合理性。13精有句名言,财务杠杆是保险业商业模式本质,而控制好经营杠杆则是中小公司的逃生法宝。此项权重10%。

  我们对众安2018年全年业绩的综合评价如下表所示:

  事实上,关于保险公司业绩点评,确实是一件“外行看热闹,内行看门道”的事情。

  对于众安而言,现在市场和大家看重的是它亏了近18亿,而我们更看重的是其超高的增速、客户的持续增加,边际成本的下降,以及规模效应的逐渐显现。

  82分,优良!

  它是否能够持续稳定的具有客户粘性的超越市场,如果这种超越需要短期的较高的投入来提升壁垒和核心竞争力,进而以牺牲短期利润为代价的话,未来的高增长预期是否能够支撑当前股价的稳步上涨?

  我们对众安今年全年的整体打分是82分,优良。

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